La bolsa y la Vida

Bitácora de divulgación de la cultura financiera y bursátil

Lehman Brother, Madoff, Banif Inmobiliario,…

Lo primero: lamento no poder estar en Oviedo desde donde se emite en directo este fin de semana ‘No es un día cualquiera‘. En todo caso, participaré desde los estudios de Valencia.
Pepa Fernández y su ‘troupe’ estarán con ustedes el sábado y domingo en el Teatro Campoamor. Ya saben de 9 a 13 horas: la entrada es libre.

ACTUALIZO 22.02.2009: He cambiado la imagen que presentaba un ‘Teatro Campoamor’ vacío por esta que presenta ese mismo Teatro lleno de ‘escuchantes’ asistiendo en directo al programa durante este fin de semana. ¡Enhorabuena a todo el equipo!

Lo segundo: los ‘culebrones’ de Endesa y de Metrovacesa, de los que tanto hablamos en el pasado, siguen, capítulo a capítulo, su transcurso.

Para finalizar: como ya anuncié ayer, este sábado toca hablar del Banco de Santander y de sus problemas con distintas inversiones recomendadas a su clientes: ¿malas prácticas bancarias?, ¿desprotección de los inversores?, ¿regulaciones inadecuadas?, ¿ausencia de responsabilidades?,… Demasiadas preguntas pero lo seguro es que se ha roto la confianza y el respeto que debe regir la relación entre un Banco y sus clientes, también es seguro que la imagen de la marca se está deteriorando día a día.

Tanto la confianza, como el respeto, como la imagen de marca… tardan años en forjarse y su pérdida causa daños difíciles de reparar. Lo mismo sucede con los ahorros de los inversores depositados en esos productos financieros. De todo eso, y más, hablaremos mañana.

En todo caso: disfruten ustedes del Carnaval… aunque el Baile de Máscaras hace tiempo que comenzó… y alguno prestigioso en Madrid tiene como tema ‘La Bolsa y la vida’.

8 COMENTARIOS

  1. ¿Qué es un fondo inmobiliario?

    Un fondo inmobiliario es un fondo de inversión, regido por la Ley 35/2003 de Instituciones de Inversión Colectiva, que tiene diversos activos inmobiliarios, que explota en alquiler. En particular, el artículo 38 de la Ley anterior está dedicado a los fondos inmobiliarios. Está formado por una sociedad gestora (en este caso Santander Real State), un depositario (Banif) y unos partícipes que suscriben las participaciones del fondo.

    Como los inmuebles son menos líquidos que otros activos, sólo se permite la salida del mismo dos veces al año. Para mantener la liquidez está obligado a mantener al menos un 10% de su patrimonio en activos líquidos (efectivo, renta fija…)

    ¿Quién fija el valor liquidativo del fondo? ¿De qué manera lo fija?

    La valoración del fondo se regula por la Orden ECO/805/2003 de 27 de marzo, art. 75 y otros. La gestora designa una sociedad tasadora, en teoría independiente, encargada de llevar a cabo la tasación. De manera resumida, cada inmueble del fondo inmobiliario se valorará por el menor de los siguientes dos valores:

    * El valor por actualización de rentas, que supone capitalizar, a una determinada tasa de descuento, los flujos de rentas futuros que proporciona el inmueble, en el caso de estar alquilado. Por ejemplo, supongamos una oficina alquilada por 1.000 euros al mes una vez descontados gastos (12.000 euros al año). Capitalizando estos 12.000 euros durante la vida útil de la oficina (se suele tomar 50 años), a una tasa de descuento, nos daría el valor por actualización de rentas. La tasa de descuento oscilaba en torno al 5,75%, según información recibida por Santander Real State. Con este valor, la oficina anterior tendría un valor por actualización de unos 319.500 euros.

    * El valor de realización del mercado, que tradicionalmente suele ser más alto que el valor anterior. En este caso, supongamos que se han vendido oficinas similares por 380.000 euros, luego este sería el valor de realización.

    En este ejemplo, el valor que asignaría la sociedad tasadora sería de 319.500 euros, que es el menor valor. Por tanto, aunque el precio de las oficinas en el mercado cayese, tendría que caer mucho para llegar a ser menor que el valor de actualización de rentas.

    Hay que tener en cuenta que entre el 75 y el 80% del patrimonio Santander Banif Inmobiliario está y ha estado alquilado y, por tanto, produciendo rentas.

    ¿Cómo ha evolucionado Santander Banif Inmobiliario, en comparación con el mercado inmobiliario? ¿Cómo ha evolucionado el mercado del alquiler?

    Desde el 31-01-1996 hasta 31-10-2008, el fondo ha dado valores liquidativos mensuales crecientes, con una sola excepción: diciembre de 2006 con un -0,09 %. El crecimiento anual acumulativo en este periodo ha sido del 7,25 %. En 2007 y hasta 31 octubre 2008 también ha sido creciente. Desde el comienzo del año 2008 y hasta el 31 de octubre de dicho año (diez meses) el valor liquidativo de este fondo creció un 4,46%, aun cuando la situación del mercado inmobiliario ya venía siendo bajista.

    Coincidiendo con el cálculo del valor liquidativo del fondo a 31 de octubre de 2008, se produjo el mayor reembolso de la historia de este fondo, el 14% de su patrimonio (unos 560 millones de euros). El valor liquidativo se calcula después de las peticiones de reembolso, del 1 al 16 de octubre 2008, y precisamente su cálculo resultó ser el máximo de la historia del fondo. A partir de este fecha y de este reembolso, los valores liquidativos de noviembre y de diciembre han decrecido, con unos valores del -1,17% y del -1,81%, respectivamente. En enero de 2009 el valor liquidativo ha decrecido –4,21%

    ¿Qué es eso del “colchón” existente en el valor liquidativo del fondo?

    La forma de valorar los inmuebles (menor entre valor de actualización y valor de mercado) hace que, si el inmueble está alquilado, pueda ocurrir (y así venía ocurriendo) que el valor asignado al inmueble sea menor que su valor de mercado. Como el 80% de los inmuebles estaban alquilados, crecimientos o caídas rápidas del precio de los activos inmobiliarios no se trasladan al valor liquidativo del fondo. Esto era lo que los gestores denominaban “colchón” y así se lo explicaban a algunos partícipes: el valor liquidativo del fondo no había reflejado el enorme crecimiento de los precios inmobiliarios, pero tampoco iba a acusar de manera brutal la caída de este mercado.

    ¿Qué provoca las peticiones masivas de reembolso de los partícipes?

    La regla de valoración de este fondo, según su reglamento, es hacer tasaciones cada mes de la doceava parte de los inmuebles, con lo cual en un año estaban todos tasados. Sin embargo el 26 de diciembre de 2008, en plenas Navidades, los partícipes reciben una brevísima carta por correo ordinario, anunciando la tasación extraordinaria de todo el fondo durante enero y febrero del 2009, para adecuarlo a la situación actual del mercado inmobiliario. Los partícipes anticipan lo peor. Averiguan en la prensa que en noviembre 2008 se produjo la mayor salida de capital del fondo y se preguntan si ha existido información privilegiada. Están desinformados por parte de los gestores. La gestora cambia unilateralmente la frecuencia de tasación del fondo, pero: ¿por qué no la cambiaron cuando el precio de los inmuebles subía vertiginosamente, y sólo cuando baja?

    ¿Qué gestión ha hecho Santander Real State de la situación?

    El aumento de la frecuencia de tasación del fondo por parte de Santander Real State, así como el reembolso masivo que ocurrió en octubre, ha motivado las dudas de los partícipes, que en estampida han solicitado el reembolso. Santader Real State no ha efectuado una correcta política de comunicación hacia los partícipes.

    Algunos partícipes, como propietarios de una parte proporcional del fondo, han solicitado mayor información a Santander Real State: los informes de tasación de cada inmueble del fondo durante los últimos años, con las bases de cálculo del valor de cada uno, de acuerdo con la Orden ECO/805/2003 de 27 de marzo, art. 75. Santander Real State no lo ha proporcionado, aumentando la falta de información a los legítimos dueños de todos estos inmuebles que forman el fondo.

    El 20 de febrero de 2009 ha aparecido en la prensa que el edificio de oficinas Castellana 13, ha sido vendido por unos 4.300 euros por m2, cifra bastante baja teniendo en cuenta la representatividad y ubicación del inmueble (ver http://www.neg-ocio.com, número de 20 de febrero de 2009, donde afirma que el comprador del inmueble es un antiguo socio de Ana Patricia Botín).

    ¿Qué ha hecho la CNMV? ¿Qué responsabilidad tiene?

    Hasta el momento, la CNMV, que se rige por la Ley de Procedimiento Administrativo, se ha limitado a registrar los dos hechos relevantes de 12 de diciembre de 2008 (tasaciones extraordinarias), 16 de febrero de 2009 (suspensión reembolsos) y 19 de febrero de 2009 (venta de Castellana 13). Nada más.

    El art. 70 de la Ley 35/2003 de 4 de noviembre, además otras muchas normas, atribuye a la CNMV. las funciones correspondientes que garanticen la transparencia de los mercados, la correcta formación de los precios y la protección de los inversores.

    El art. 72 de la Ley 35/2003 faculta a la CNMV, dando cuenta razonada al Ministerio de Economía y Hacienda, para la intervención de la sociedad gestora.

    En la situación actual, la CNMV tiene que intervenir este fondo con la presencia en tal intervención de los participes, únicos propietarios del mismo, para que se tomen las medidas que realmente protejan al inversor. Los inmuebles valen mucho dinero, más de lo que se tasan, y no se pueden vender a capricho de la gestora deprisa y corriendo, cuya gestión desde 31-12-2007 no es de recibo.

    Otra forma de proceder de otros fondos

    El BBVA, bien sea por considerarse con cierta responsabilidad con sus clientes, bien por razones de marketing, compró las participaciones de los partícipes que pidieron el reembolso por 1.600 mill. de €.

    ¿Es constitucional la normativa que rige las Instituciones de Inversión Colectiva?

    El partícipe es el propietario en pleno dominio del fondo, pero sólo en teoria, en la práctica la gestora actúa como si fuera propietaria absoluta. Tanto la Ley de IIC como su Reglamento son inconstitucionales, en cuanto que anulan las facultades que corresponden al propietario, el cual no cuenta para nada en la gestión de su patrimonio a pesar de que es suyo y no de la gestora. Vulneran derechos fundamentales.

    El banco, la gestora y el depositario son del mismo grupo empresarial. En el caso de Banif Inmobiliario, el Santander y sus bancos filiales captan el dinero de los partícipes. Dominan la gestora y el depositario con participaciones mayoritarias o totalitarias en su capital. Decide tanto sobre el patrimonio inmobiliario del banco, del cual es propietario, tal y como aparece en la contabilidad del Santander y del patrimonio inmobiliario de Banif Inmobiliario, con la incompatibilidad que esto supone. Y los partícipes, legítimos dueños del fondo, no pueden ni disponer, ni gestionar, ni planificar, ni participar en la gestión, ni hacer nada más que entregar su dinero y esperar pacientemente a que se lo reembolsen si hay liquidez o a que se lo vendan a quien les de la real gana al precio que les apetezca. A pesar de que los fondos inmobiliarios han alcanzado en España un tamaño comparable a sociedades del BIES, la Ley no ha previsto nada similar a una Junta de Accionistas (partícipes en este caso) ¿No es esta situación legal propia de una tiranía? Pues aunque parezca mentira es la de España. Es más, cuando el participe pide información a la gestora del Santander sobre su patrimonio en inmuebles, se la niegan, porque la ley ordinaria interpretan que no les obliga.

  2. merci pour m’avoir répondue, señor Alvarez, je n’en esperais pas tant.
    vous êtes décidément un “crack”!
    soy demasiado impulsiva, y como tanta gente ha puesto sus esperanzas en este señor !!!!
    una vez mas estoy de acuerdo con usted, y que bien lo dice!!! respestuosamente a usted y a su equipo.
    un cordial saludo.
    Gaby-mimi

  3. merci pour m’avoir répondue, señor Alvarez, je n’en esperais pas tant.
    vous êtes décidément un “crack”!
    soy demasiado impulsiva, y como tanta gente ha puesto sus esperanzas en este señor !!!!
    una vez mas estoy de acuerdo con usted, y que bien lo dice!!! respestuosamente a usted y a su equipo.
    un cordial saludo.
    Gaby-mimi

  4. En ningún momento he afirmado que Obama era “el ungüento amarillo” que cura todo. He dicho, y repito, que como gobernante es lo único nuevo (y sorprendente) que tenemos en el panorama político mundial. También he dicho que hay que esperar para ver qué hace. J’ai aussi lu OBJECTIF MAISON BLANCHE, y también he leído muchos libros que decian que nadie que no fuese JASP podía ser presidente de USA…Es evidente que “la máquina USA” es muy difícil de mover, pero admitamos simplemente que los estadounidenses han sorprendido al mundo (no es la primera vez), y que de lo nuevo se puede esperar algo nuevo. Ello no quiere decir que haya que creer en milagros.
    Un cordial saludo
    Paco Álvarez

  5. En ningún momento he afirmado que Obama era “el ungüento amarillo” que cura todo. He dicho, y repito, que como gobernante es lo único nuevo (y sorprendente) que tenemos en el panorama político mundial. También he dicho que hay que esperar para ver qué hace. J’ai aussi lu OBJECTIF MAISON BLANCHE, y también he leído muchos libros que decian que nadie que no fuese JASP podía ser presidente de USA…Es evidente que “la máquina USA” es muy difícil de mover, pero admitamos simplemente que los estadounidenses han sorprendido al mundo (no es la primera vez), y que de lo nuevo se puede esperar algo nuevo. Ello no quiere decir que haya que creer en milagros.
    Un cordial saludo
    Paco Álvarez

  6. buenos dias a todos,
    soy una fiel seguidora de su espacio en “no es un dia cualquier”
    no soy ninguna experta del mundo de la finanza pero tengo un razonamiento bastante logico de las cosas en general. y me gusta oïrle porque en muchas ocasiones coïncido con sus formas de ver las cosas en general. por eso me permito, respectuosamente, recalquar algo.
    se nota que usted tiene mucha fe en la administracion del presidente OBAMA, yo soy mas perpleja y espero de ver el futuro para darle mas credito. entonces me molesta mucho oïr en general la gente hablar de OBAMA como si fuera JESUS CHRISTO y que pueda hacer milagros. este hombre tiene buenas intenciones sin lugar a dudas, pero no tiene una barrita magica para cambiar la cosas, a demas lo ha dicho el mismo, yo solo no puedo hacerlo todo!!!
    he leido un libro escrito en francés por un amigo mio que se titula OBJECTIF MAISON BLANCHE, y puedo asegurarle que cuando se ha leido el libro se queda uno muy perplejo sobre las posibilidades de maniobras del señor OBAMA.
    eso es todo lo que queria decir.
    un respetuoso saludo
    Gaby-mimi

  7. buenos dias a todos,
    soy una fiel seguidora de su espacio en “no es un dia cualquier”
    no soy ninguna experta del mundo de la finanza pero tengo un razonamiento bastante logico de las cosas en general. y me gusta oïrle porque en muchas ocasiones coïncido con sus formas de ver las cosas en general. por eso me permito, respectuosamente, recalquar algo.
    se nota que usted tiene mucha fe en la administracion del presidente OBAMA, yo soy mas perpleja y espero de ver el futuro para darle mas credito. entonces me molesta mucho oïr en general la gente hablar de OBAMA como si fuera JESUS CHRISTO y que pueda hacer milagros. este hombre tiene buenas intenciones sin lugar a dudas, pero no tiene una barrita magica para cambiar la cosas, a demas lo ha dicho el mismo, yo solo no puedo hacerlo todo!!!
    he leido un libro escrito en francés por un amigo mio que se titula OBJECTIF MAISON BLANCHE, y puedo asegurarle que cuando se ha leido el libro se queda uno muy perplejo sobre las posibilidades de maniobras del señor OBAMA.
    eso es todo lo que queria decir.
    un respetuoso saludo
    Gaby-mimi

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